OVERLOAD第二季 收入提速，利润掉队：浙江纵脱的出海新考题
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开始：市值风浪
国外增长能否结束为高质地利润，是下一阶段的中枢命题。
作家 | 白猫
剪辑 | 小白
一年前看浙江纵脱（603338.SH），要津词是“穿越周期、进犯国外”。
2025年报和2026年一季报出来后，中枢问题更径直：国外还在拉动增长，但利润弹性照旧运行被资本、汇率和信用减值共同老到。
收入在冲，利润在喘：增长运行变“重”
2025年，公司贸易收入85.8亿元，同比增长10.0%；归母净利润19.0亿元，同比增长16.6%；扣非净利润18.2亿元，同比增长11.4%。名义看，利润增速高于收入增速，全年筹画韧性仍在。
但把2026年一季度接上看，问题就出来了：一季度贸易收入24.6亿元，同比增长29.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长5.7%；扣非净利润4.4亿元，同比增长1.6%。
也便是说，2025年是“收入稳增、利润成立”，到了2026年一季度，酿成“收入提速、利润掉速”。
原因要断绝看。先看毛利端的阶段性压力，一季度贸易资本16.3亿元，同比增长44.2%，昭彰快于收入增速，当季毛利率约33.8%OVERLOAD第二季，低于2025年全年的34.3%。
再看净利端。2025年，公司财务用度为-2.1亿元，2024年为-0.9亿元，主要系汇率变动产生的汇兑收益增多以及利息收入增多。换句话说，2025年利润成立，除了主业增长，也受益于财务用度端的正向孝敬。
到了2026年一季度，财务用度变为0.8亿元，占收入比例3.3%；同期信用减值失掉0.4亿元，占收入比例1.7%。这就诠释了为什么一季度收入同比增长29.5%，归母净利润却只增长5.7%。
是以，一季度利润增速慢，不是需求端俄顷变弱，而是收入增长莫得充分转机为利润增长。毛利端有资本率抬升，又访佛财务用度和信用减值影响，利润弹性当然被压缩。
出海搅扰，但渠谈、仓储和就业齐要费钱
浙江纵脱2025年的增长，中枢如祖国外。
2025年，公司国外收入64.3亿元，同比增长16.5%；中国大陆收入14.2亿元，同比着落14.2%。国外收入占总营收比例升至75.0%，中国大陆降至16.5%。
从利润组成看，国外业务孝敬毛利22.2亿元，占公司毛利的75.5%；中国大陆孝敬毛利4.2亿元，占14.3%。
（2025年报）OVERLOAD第二季
这证据，公司照旧不是“国内为主、出口补充”的结构，而是典型国外主导型高机企业。
不外，男同小说国外增长不是零资本增长。2025年，公司国外业务毛利率34.5%，比2024年着落1.4个百分点；中国大陆业务毛利率29.6%，比2024年普及3.2个百分点。国外毛利率仍高于国内4.9个百分点，但上风有所收窄。
（2025年报）
笼统来看，公司主业毛利率并莫得垮。2025年高空功课平台毛利率33.6%，险些与2024年执平。
（2025年报）
简直变化更昭彰的是销售用度。2025年，公司销售用度3.1亿元，同比增长22.0%，昭彰高于收入10.0%的增速；销售用度率从2024年的3.3%升至3.6%，增多0.3个百分点。
销售用度里，职工薪酬、差旅费、商场试验费均有增长。年报也提到，公司通过建树国外子公司、组建区域业务团队和仓库，普及就业反映速率，强化业务保险才智。
（2025年报）
这意味着，国外膨大照旧从“把居品卖出去”，进入“渠谈、团队、仓储、就业体系沿路铺”的阶段。收入能连续作念大，但前置插足也更重。
现款流和库存也要跟上
利润表除外，现款流也给了请示。
2025年，公司筹画步履现款流净额13.1亿元，同比着落31.5%。公司诠释主若是购买商品支付现款与支付税费增多。
产销数据也值得防御。2025年高空功课平台出产量57，924台，同比增长8.7%；销售量54，605台，同比增长2.6%；库存量24，867台，同比增长15.4%。
出产快于销售，库存增长更快，证据产能开释、订单节拍和库存消化之间出现失衡。
（2025年报）
研发和产能连续加码，分成提高
公司仍在扩产和作念居品升级。2025年研发插足2.9亿元，同比增长13.8%。遣散年末，公司累计领有专利266项，其中发明专利159项、国外专利125项，并参与制定国度圭臬12项、行业圭臬7项。
公司还推出“油改电”本事就业，以及船舶喷涂除锈机器东谈主、纯正打孔机器东谈主、玻璃吸盘车等“高空功课平台+机器东谈主”居品。
产能方面，“年产4，000台大型智能高位高空平台阵势”照旧放量，“年产20，000台新动力高空功课平台阵势”正在建设中，展望2026年插足试出产。
（2025年报）
分成方面，2025年公司拟每10股派发现款股利11.5元，系数派发5.8亿元，不送红股、不转增股本，股利支付率约30.7%，较2023年的27.1%有所普及。
挂牵来看，浙江纵脱2025年不是简短的利润成立，而是国外膨大鼓动收入增长，同期财务用度端提供正向孝敬；2026年一季度也不是俄顷变差，而是国外膨大后的资本、用度、汇率和信用减值压力聚拢体现。
风浪君以为，浙江纵脱的中枢矛盾照旧从“能不行增长”，转向“国外增长能否连续结束为高质地利润”，这才是下一阶段简直需要盯住的重心。
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